即将于明日在创业板发审委“上会过堂”的深圳翰宇药业股份有限公司(下称“翰宇药业”)，计划发行后的总股本对应2009年营业收入，每股分摊的营业收入只有0.93元。深圳一位资深保荐代表人称:“IPO发审程序没有明确限定公司股本与营业收入的对应关系。但需要注意的是，营业收入规模过低会限制公司利润规模;每股摊占营业收入不足1元，每股收益就不会高。”

    营收规模过小利润增长有限

    翰宇药业目前股本为7500万股，计划发行2500万股，发行后总股本为1亿股。以翰宇药业发行后1亿股总股本计算，翰宇药业最近一个完整年度的2009年营业收入为9271.14万元，其每股摊占营业收入只有0.93元。一旦翰宇药业获批上市，将成为A股市场上罕见的一幕，企业营业收入规模竟然低于公司股本规模。

    翰宇药业是专业从事多肽药物研发、生产和销售的企业，该公司拥有广东省多肽药物工程技术研发中心。据该公司官方网站披露的资料，目前该公司有33项发明专利、国家新药证书7个、新药临床试验批件5个、药品注册批件45个，主要应用于肿瘤、心脑血管、糖尿病、传染病及老年性疾病等治疗。翰宇药业在预披露招股资料中对于企业技术实力的表述如下:公司自主研发的关键生产技术处于国内领先、国际先进水平，被邀请参与起草由国家药监局颁布实施的《合成多肽药物药学研究技术指导原则》。

    尽管翰宇药业在医药研发上拥有优势，但是这家最初于2001年设立的医药企业，至今营业收入尚不成规模。该公司招股资料显示，2007年、2008年、2009年和2010年1~6月份的营业收入分别为5620.16万元、7735.92万元、9271.14万元和5192.15万元。归属于母公司股东的净利润分别为1523.22万元、1985.88万元、3536.59万元和1879.89万元。2007~2009年营业收入、归属于母公司股东的净利润年均复合增长率分别为28.44%、52.37%.

    深圳一家领先投行的资深保荐代表人昨日接受记者采访时透露，目前证监会在IPO发审程序中并没有限定营业收入一定要高于公司注册资本，因此每股摊占营业收入不足1元不构成IPO的明显障碍。但从实际情况看，对于任何企业来说，营业收入规模过低会限制公司利润规模;企业营业收入规模过小，而且营收增速并不是很快，企业后续利润增长空间也将很有限。每股摊占营业收入不足1元，企业每股收益就不会高。

    他同时表示，有些企业营收规模不够大，但是利润率高。对于这类企业，一般投行会尽量使企业每股收益在0.5元以上。只有0.5元以上在发行时才容易作推荐，毕竟机构都是以每股收益来评价企业盈利能力的。如果股本规模过大使得每股收益偏低，对上市企业会有所不利。

    资本掌舵研发失语

    翰宇药业主要由曾少贵兄弟出资设立，在上市前的股权架构中，曾少贵直接持有34.316%股份，曾少强持有26.64%，曾少彬持有5.3%.曾氏三兄弟合计持有66.26%的翰宇药业股份。

在翰宇药业的发展过程中，曾氏兄弟是以出资方身份出现，并非核心技术人员。
    此外，翰宇药业还获得内外资PE机构的青睐。2007年12月12日，阎焱掌舵的赛富三期毛里求斯(中国)投资有限公司携手深圳创新投签约入股翰宇药业。其中赛富基金投资6062.5万元获得翰宇药业20.91%的股份，深圳创新投出资1500万元占4.09%股份。2009年1月，阎焱掌舵的另一只基金TQM再次投资翰宇药业2214.77万元。此后经过增资扩股，目前赛富三期持有翰宇药业19.967%股份，TQM持有4.51%股份，深圳创新投持有3.91%股份。

    翰宇药业是依靠丰成投资来锁定核心骨干的。目前丰成投资持有402万股翰宇药业股份，占翰宇药业总股本的5.36%.即使在管理层持股平台丰成投资，曾氏兄弟中的曾少彬也直接持有52.9%的丰成投资股权。除翰宇药业总裁袁建成持有34.7%的丰成投资权益外，其他管理人员持有权益都很少，各持有丰成投资1.24%股份。

    深圳一家私募机构医药研究员肖先生认为:“翰宇药业作为一家严重依赖技术研发的医药企业，职业经理人、研发技术人员持有公司权益过低，容易引发人员流失、技术外流的危险。”

    翰宇药业在招股资料中也把对核心管理层的依赖风险排在第一位。翰宇药业称，管理层核心人员总裁袁建成、生产副总裁龙镭、研发副总裁及多肽研发中心主任马亚平、营销副总裁刘煜等均在多肽药物行业具有多年的研发、管理及市场推广经验，对公司产品的研发和市场把握起到了关键作用。若上述核心管理人员发生重大变动将对公司的生产经营带来不利的影响。