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事件:公司2011年度实现营业收入10.22亿元,同比增长17.78%;实现营业利润3.05亿元,同比增长32.17%;实现每股收益1.82元。
点评:1、业绩略超预期,片仔癀系列及药妆系列是业绩增长的主要驱动因素。公司2011年实现EPS0.82元,略超过我们此前0.81元的预期。费用保持稳定,期间费用率同比下降0.1个百分点,盈利能力提升显著,报告期内公司综合毛利率为45.54%,同比大幅提升7个百分点。 分业务来看,片仔癀系列及药妆系列是公司业绩高增长的两大来源。制药行业2011年利润同比增长39.89%,我们预计片仔癀系列毛利占比在80%以上,由于片仔癀的提价效益,制药业务毛利率显著提升至71.1%。药妆业务2011年利润同比增长50.4%,连续3年该业务毛利保持50%左右的增速,且毛利率不断提升,成为公司业绩的另一驱动力。 2、片仔癀提价预期仍存,与华润合资优势互补。公司去年10月宣布再次提高片仔癀出厂价(内销每粒提价18.18%至260元;外销每粒提价25%至30美元),根据报表测算,提价后片仔癀销量并未下滑,预计去年销量同比增13%左右,量价齐升推动公司业绩利润稳定增长。由于原材料天然麝香的稀缺性,片仔癀未来仍然存在提价预期,但提价幅度可能趋于温和,公司在四川及陕西两地的养麝基地的建设稳步进行,预计未来将有效保证上游资源的供应。报告期内公司与华润集团合资成立公司,我们认为此举有望实现公司品种+华润渠道资源的优势互补,将合资公司的7个小品种在3年内做到2亿元规模。 3、药妆业务前景值得期待。公司作为传统品牌中药的领先企业,具备“长袖善舞”的潜质,向药妆日化等大健康领域发展的优势显著。近三年来药妆业务的利润增速均在50%左右,2011年药妆业务收入增速36.74%,低于前2年50%以上的增速。我们认为华润与公司的合作将有利于药妆及日化产品借助自身品牌优势及华润的终端网络优势,迅速抢占终端市场,未来前景值得期待。 4、维持公司“短期-推荐、长期-A”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS分别为2.31元、2.99元,当前股价对应的动态PE分别为31X、24X,看好公司向大健康领域持续延伸的前景,维持“推荐-A”评级。 |
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