本报告延续我们之前的分析框架，重点从行业政策环境、运行数据和发展趋势进行分析。本报告值得大家重点关注的内容有：我们对行业政策进行了系统的梳理，对医院终端、医保基金和医药制造业增速等行业数据进行了全面的分析，对国际巨头和低估值龙头公司进行了估值与成长性比较。我们认为当前改革进程加速，投资上首选低估值龙头，关注血液制品板块及医药商业等。

　　一、行业改革进程多方面加速推进

　　招标进度明显加快；两票制逐步推广；公立医院改革明确方向；药品审评改革全面落地；疫苗案拉开药品流通整治序幕；医保目录调整启动；医疗服务价格改革推进。总体而言行业改革进程多方面加速推进。

　　二、制药行业经营情况底部企稳

　　我们综合分析了医院终端数据、医保数据、全国医疗卫生机构业务量数据、统计局数据和上市公司经营数据。我们认为行业景气度继2013年大幅降低后，2014年和2015年维持低位，2016年1-9月整体经营情况呈底部企稳。医院药品终端增速7.4%，略有回升；医保基金筹资和支出增速进一步降低；医院业务量增速有所回升；统计局医药制造业增速和上市公司利润增速均企稳。

　　2012年医院终端增速强势反弹，市场总体增速从2011年的17.05%反弹至20.89%。剔除抗生素之后的增速从22.79%反弹至26.37%，且高于2010年的增速。然而，2013年医院终端增速回落明显，市场总体增速降为13.43%，剔除抗生素后增速降为15.83%。2014年行业增速进一步降低至11.58%和12.17%。2015年行业增速继续下降，分别为 4.94%和 5.47%。2016年前三季度，行业整体增速有所反弹，医院终端药品增速为 7.4%，剔除抗生素后增速为 8.1%。

　　三、投资策略

　　和2014年及2015年同期相比，医药板块的估值压力得到了明显的缓解。投资策略上我们建议，首选低估值龙头，关注血液制品板块及医药商业等。

　　我们给出了7方面的投资策略：1、推荐低估值龙头公司。我们分析了全球医药巨头的成长性与当前估值情况，并与国内的前25位的大市值白马股的成长性和估值进行比较，我们认为国内大市值白马股具有投资价值。关注上海医药、华东医药、复星医药、信立泰、丽珠集团、人福医药、康美药业、东阿阿胶、科伦药业等；2、看好血液制品行业持续高景气度。看好ST生化、华兰生物等；3、看好受益两票制等政策的医药流通行业。两票制+营改增将合力促进流通行业集中度提升，利好医药商业龙头公司，看好九州通、上海医药、国药一致等；4、看好创新药的发展前景。国内创新药的发展环境越来越好。看好恒瑞医药、亿帆医药、贝达药业等公司；5、看好制剂出口行业。我们看好华海药业、人福医药、翰宇药业等公司；6、看好医疗服务的发展前景。看好爱尔眼科、信邦制药、益佰制药和美年健康等公司；7、看好受益一致性评价的CRO和药用辅料。看好泰格医药、尔康制药、山河药辅等公司。

　　四、重点公司

　　1、ST 生化

　　被低估的血液制品龙头企业

　　公司核心资产广东双林为蛰伏多年的成长潜力最大的血液制品龙头企业，吨浆市值被严重低估。广东双林年采浆量约为300吨，公司拥有13个浆站，其中有 5个成熟浆站，3家16年新取得采浆证，另有5 家将取得采浆资质。山西4个正等待发放采血证。2015年12月至今在广东获批的4个单采血浆站中东源、廉江、遂溪血站已开始采浆；同时仍有多个浆站和分站处于申请中。我们认为公司2016-2018年投浆量分别达到310吨、400吨、520吨，未来将迈向1000吨，成为血液制品行业巨头。同时公司当前吨浆市值为3253万元，明显低于华兰生物的4550万元，博雅生物的9322万元，上海莱士的12951万元。

　　2、华兰生物

　　拥有丰富的产品线

　　公司是血液制品行业龙头企业，具备11个品种共34个规格的产品，是国内血液制品企业中产品线最全、综合利用率最高的企业。公司将依托河南、重庆等主要阵地，以每年新开1-2个浆站的速度拓展。2016-2018年采浆量有望分别达1000吨，有望在十三五期间成为采浆量最大的公司。国际化方面，公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的WHO预认证进展有望有实质性进展。单抗研发进展顺利。单抗药物是世界医药界公认的过去十余年的增速明星，已占全球药品销售规模近10%。随着全球单抗主要品种专利逐渐到期，国内单抗药物迎发展良机，公司提早做积极布局。

　　3、天士力

　　中药现代化和国际化龙头企业

　　此次丹滴如能成功获得FDA认证，将是全球首个现代复方中成药，意味着公司具备了中药国际化的可复制的通路，对后续品种起到辐射作用。未来公司有望全面推进国际化战略，包括公司自有多个中药、化药、生物药品种和其他多家合作企业(云南白药、以岭等)的多个品种已递交申请或正在准备递交申请。公司向中医药世界联盟企业提供国际化CRO服务，后又有联盟外企业加入，以子公司天士力北美药业为依托提供国际药政法规、开发性研究、市场推广、项目引进等服务，有望形成中医药国际化的集团军。

　　4、沃森生物

　　最强生物药平台期待价值重估

　　公司是A股布局最清晰完备的大生物药企业。公司以创新为本、产品为王，不断扩充边界，从壁垒低、竞争激烈的传统疫苗领域，外延进入空间广、壁垒高的新型疫苗、单抗和血液制品领域。公司已形成大生物药全产业链布局，各子领域具极强竞争力，是A股最强生物药平台。