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    主业增长46.8%,低于预期。13年上半年公司实现收入12.3亿,增长30.1%,净利润2.2亿,增长36.4%,扣除非经常性损益2.2亿,增长46.8%,EPS0.28元,低于分析师中报前瞻中0.33元预期。二季度单季实现收入6.3亿,增长28.1%;实现净利润1.2亿,增长40.6%,扣非后净利润1.2亿,增长59.8%,EPS0.15元。二季度沙坦原料药增速放缓是业绩低于预期的主要原因。

    制剂出口重大突破,原料药业务增速放缓。13年上半年制剂收入3.6亿,增长138.2%,其中制剂出口业务重大突破,自营出口实现收入约1.7亿(确认两个季度拉莫三嗪利润8000多万),默克代工收入约6000万,国内制剂收入约1.2亿。原料药与中间体业务实现收入8.6亿,增长10.6%,毛利率下降3.4个百分点:其中沙坦原料药收入4.1亿,增长1.7%,毛利率38.9%,增长1.2个百分点,未来通过积极开拓市场,替米沙坦美国专利2014年1月,沙坦原料药仍有望保持平稳增长;普利原料药收入2.1亿,增长0.6%,毛利率30.5%,下降1.2个百分点,其他原料药和中间体收入2.4亿,增长45.2%,毛利率33.6%。

    研发费用投入加大,经营性现金流大幅增长。2013年中期公司三项费用率21.5%,提高1.2个百分点,其中:研发投入5956万,增长55.3%,管理费用率为14.7%,营销费用率4.7%,提高1.2个百分点。每股经营性现金流0.19元,同比提高96%,说明公司经营质量较高。

    沙坦原料药仍将平稳增长,制剂业务值得期待:通过积极开拓前十大制药厂以外沙坦制剂企业,逐步进入非规范市场,替米沙坦14年1月到期,放量可期,沙坦原料药未来几年仍将保持平稳增长。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行,随着更多有技术壁垒文号的不断获批,制剂出口业务值得期待。考虑原料药业务增速趋缓,分析师小幅下调12-14年每股收益预测至0.63、0.76、0.92元(原预测0.66、0.79、0.96元),同比增长46%、20%、20%,对应预测市盈率分别为25、21、17倍,维持买入评级。

责任编辑：杜兆阳

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