八宝古方衍生新功效

马应龙在创业之初，即是以眼药闻名，其八宝眼粉取名贵中药材入药，如麝香、牛黄、珍珠、琥珀等，组方严谨，配伍精妙，历经四百余年盛久不衰，其眼药制作技艺曾获批国家级非物质文化遗产。后来公司根据消费者的需求不断开拓马应龙产品在去除黑眼圈和眼袋上的衍生功效，萃取八宝古方的精华，并运用现代制备工艺，研制出马应龙八宝去黑眼圈眼霜系列于并于2009年上市。

成立八宝生物，拓展药妆产品

2011年末，公司成立湖北马应龙八宝生物科技有限公司，推广眼妆系列产品，持股自然人中均为行业资深专家，以营销专家居多，激励充分，将加速药妆产品的推广速度。目前“瞳话”产品已经有 4 个系列，30多个产品，围绕眼部护理为中心（约占 70%），其它还有袪痘等面部护理。新的产品六月份刚出来，目前正在铺货阶段，未来除了进驻药店系统以外，还会在其他渠道如商超以及直营店等进行推进，有利于提高药妆产品的客户认可度，实现规模化发展。

医疗服务预计仍是发展重点

2011年公司完成了沈阳医院并购及西安医院整合，旗下肛肠医院已经达到5家，其中武汉、北京、西安的医院已盈利，初具连锁经营规模。公司还投资组建了湖北维达健基因技术有限公司，建立肛肠系统疾病遗传基因数据库，致力于为消费者提供前瞻性的肛肠疾病风险评估以及针对性预防诊疗方案，进一步巩固了公司在肛肠治疗领域的专业地位，未来医疗服务业务也是公司发展的重点，预计未来仍会走和专家合作的路线，目前开设一家医院的费用约在2000-3000万，每年新增医院数量预计在 3家左右，我们依然看好马应龙在肛肠类医院服务领域的发展。

投资建议及评级

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为 0.60、0.73、0.89元，考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性，参考可比公司估值，给予30倍 PE，对应目标价18元，维持公司“买入”评级。