2011年,公司实现主营业务收入10.22亿元,同比上涨17.78%;营业利润3.05亿元,同比上涨32.17%;归属于母公司净利润2.55亿元,同比上涨31.29%;基本每股收益1.82元;分配预案为每10股派发现金红利7.00元(含税)。
毛利率提升,提高公司盈利能力。报告期内,公司1月、10月两次提高片仔癀出厂价格,片仔癀内销出厂价格由200元/粒提高到260元/粒,外销价格由16.5美元/粒提高到26美元/粒,公司医药工业毛利率由67.38%提高至71.10%,致使公司综合毛利率上升了7个百分点至45.54%。另外公司期间费用率基本保持稳定,因此营业利润率同比上升3.25个百分点,盈利能力有显著提高。
医药工业增长较为确定。由于片仔癀定价无须通过发改委和药监局审批,定价上有较高的灵活度,未来公司将根据市场需求及成本的变化来调整片仔癀的出厂价格,而持续的供应缺口,使之小幅的价格调整不影响消费者的购买力,因此,公司较强的定价能力将为公司带来持续增长的动力。现在公司与华润建立合资公司,片仔癀投入合资公司8个品种(茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖),以期嫁接华润强大的营销管理体系及平台,在未来三年内发展成为生产销售额为2亿元的企业,以带动公司业务的迅速增长。
药妆、日用品业务呈现跨越式发展。报告期内,药妆、日用品业务实现收入7658万元,近三年复合增长率高达46.13%。
其中片仔癀系列化妆品主攻一二线城市百货,年销量在30万元以上的门店将达150家左右,成为公司大消费领域的主流产品。牙膏产品2011年投放市场,主攻商超渠道,公司在原有销售渠道基础之上,实施了新的营销模式和策略,快速启动市场并且有所发展。随着公司与华润集团合作进程的推进,未来将通过华润集团营销网络拥有的1000多家药店零售终端和零售业商超销售渠道,以推动公司化妆品、日化牙膏等产品销售。
原材料供应基本稳定。公司前几年适当地增加天然麝香的库存,现在的库存在2015年之前基本能保证供应。同时公司已累计投资1000万元并以“公司+基地+农户养殖”的模式建立人工养麝繁殖示范基地,拓宽公司麝香资源的供应渠道。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为2.24元、2.72元,根据4月13日收盘价71.64元计算,对应动态市盈率为32倍、26倍,目前估值较为合理,维持公司“增持”的投资评级。