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研究机构：招商证券 分析师：李珊珊，徐列海，廖星昊
收购价对应2010年PE仅3.8倍:惠仁医药08~10年收入分别为4.4亿元、5.4亿元和6.9亿元,收入增长较快;净利润1113万元、1286万元、1198万元。此次收购对应2010年PE仅3.8倍,价格较低。收购后惠仁公司后华东医药控股51%,瑞安人民医院、华东医药集团持股24%、25%。 惠仁公司将作为公司在温州周边地区的经营平台:公司医药商业业务未来将通过惠仁医药及其全资子公司温州惠仁为经营平台,继续开拓温州其他地区的医药批发业务。公司同时计划在温州启动现代物流配送基地建设,完善公司在浙江全省的医药现代物流配送网络。 医药商业网络覆盖整个浙江省的战略稳步推进:华东医药在浙江省的医药商业业务主要通过母公司和宁波公司开展,其中母公司主要覆盖杭嘉湖等地区,在该区域市场份额超过50%,并覆盖周边的绍兴、金华地区;宁波公司主要覆盖宁波周边地区。从地理位置来看,浙江北部和东北部区域是公司的强势区域。惠仁医药位于浙江东南部瑞安市,周边主要是温州地区,公司控股惠仁医药后将在浙江南部建立一个据点。从公司的战略布局来看,我们预计未来在浙江中部、东部地区可能会有项目合作,从而实现公司商业网络布局全省的战略。(华东医药在浙江省的商业网络布局请见图1) 维持业绩预测和“审慎推荐-A”评级:预计11~13年收入同比分别增长18%、19%、18%,净利润同比增长28%、31%和26%,实现EPS0.94元、1.23元和1.55元。中报收入、净利润同比分别增长22%、22%。我们预计3季报净利润同比增长约25%。当前股价对应2011年预测PE28倍,维持“审慎推荐-A”评级。我们认为当前股价具有长期投资价值,建议长期投资者积极关注。 主要风险是公司发展资金压力较大;大股东股改承诺问题限制公司发展。 |
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