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康恩贝董事长胡季强最近有点烦，这半年来他一直在物色可以收购的中小企业，以进一步丰富公司的产品线，但却一无所获。一个最直接的原因是标的企业的要价太高。
“有一家公司，现在年营业利润在2000万，想要按照20倍PE值出售。”胡季强举了个例子，“如果这个公司未来三年每年利润可以翻番，20倍的PE值我可能会考虑；但事实是，我们测算这家公司能达到3000万的年利润就差不多到顶了。”
“尽管比不上去年，但在我们看来，这个市场的估值还是很疯狂。”沃脉德资本资深董事总经理王健如是说。
近年来医药行业备受资本追捧已是不争的事实。招商证券资料显示，2001年到2010年的10年中，PE、VC投资医药健康的项目数量分别为110起和312起，在与其他各行业的投资总额对比中分列第三名与第四名。
而从资金额上看，2010年国内医药并购市场共完成41起并购交易，披露金额的36起并购案例涉及金额7.28亿美元。而在二级市场，2010年医药行业增添35家新上市公司，募集资金几百亿元。如果加上PE、VC的投资及信贷资金的跟进，粗略计算，医药行业一年内就新增了上千亿元的资金。然而，过分的追捧让不少企业感到喜忧参半。其中一枚“苦果”是，过高的PE让业内企业感到收购乏力，上海医药董事长吕明方7月30日在中国医药资本年会上表示，非上市公司PE值已普遍高于上市公司。
在上海医药副总裁葛剑秋看来，非上市公司PE值较高原因有二，其一是上市公司暴露在众目睽睽之下的公开市场，透明度较高使得其估值相对理智；其二则是PE团队越来越庞大，非上市公司作为拟上市资源有其潜在价值，因此估值较高。
“对我们来说，PE值不是做决定的唯一标准，并购的目的在于每一个团队都能发挥整合效应。如果一个企业达不到我们的要求，再低的PE都不可能考虑。”此前，上海医药曾因以25倍高溢价购下中信医药饱受争议。
不过，即便是在相对透明的二级市场，创业板生物医药上市公司估值仍显疯狂。“投资人看好的是未来，而未来是最难以判断的。一种常见的盲目是，根据过去几年的发展就断定，行业的高速发展没有限制。”王健说。
招商证券资料显示，在全球制药企业集中的多个国家，制药指数相对大盘已呈现显著的折价。日本从2009年底开始，折价率一直处于100%的惨淡境地；美国则还未走出金融危机的阴影，折价率在40%左右徘徊；印度自实施基层医疗体系和政策降价以来，去年开始亦陷入70%左右的折价深渊。而近两年来，中国的制药板块则一直在50%的溢价水平上下波动。
尽管受益于政府财政的持续投资，但医药行业今年的基本面并不理想，从国家发改委1～5月的医药行业运行数据来看，医药行业主营业务收入5740亿元，与去年同期相比增长28.9%，利润总额完成542亿元，同比增长18.5%。
“与去年同期相比，销售收入小幅增长，但利润增幅却急剧下降19个百分点，预计今年全年的利润增幅只有15%～16%。”中国医药企业管理协会会长于明德告诉《第一财经日报》。
招商证券首席医药分析师李珊珊研究发现，医药企业首发PE值的高低主要取决于当时所处的行情和公司所在的细分领域，而与公司成长性的联系并不显著。“正所谓干得好不如命好，命不好就要干得好，当然命好又干得好就是最好啦。”李珊珊调侃说。
复星医药董事长陈启宇表示，优质制药企业的收购成本正在变得越来越高。因此复星医药开始将投资的重心逐渐转向医疗服务和医疗器械领域。他透露，公司去年与美中互利合资共推和睦家医疗后，又收购了一家肿瘤医院。（作者：陆晋源钟可芬）
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