营业收入快速增长,综合毛利率呈下滑趋势。报告期内,公司营业收入同比增长30.68%,其中药品经销业务收入同比增长23.45%,医疗器械业务收入同比增长31.15%,非药品业务收入同比增长51.95%;公司综合毛利率同比下降1.35个百分点至9.72%,呈下滑趋势,主要是由于公司医药商业发展较快,人民币升值和原材料价格上涨以及行业竞争白热化等原因。

　　药品药材业务将保持快速增长。公司商业模式清晰,在天然药物领域坚持打造专业化、深层次的天然药物全产业链,主动抢抓机遇;在药品进口方面着力提升增值服务能力,积极开展药品分销、诊断产品直销和专项进口业务;在药品营销方面大力加强深层次营销能力建设,切实提升对分销商和终端渠道的把控能力;我们预计公司药品药材业务将保持30%左右的较快增长。

　　医药器械业务将受益于业务转型和援外业务。公司在医疗器械领域积极推进传统进口代理业务向物流分销增值服务转型;援外业务在大项目获取和项目执行管理方面取得突破性进展,另外公司成功培育出B超、呼吸机、生化仪和医用胶片等优势业务;通过加强与国际知名客户合作、提升配套服务水平,进一步加快向供应链综合服务商的转型步伐预计公司医疗器械业务未来两年将保持30%左右的增长。

　　非医药贸易业务增长迅速。公司结合做大做强贸易业务的发展定位,积极探索规模化、团队化的运作模式,集中资源发展大宗产品贸易业务,成效显著。

　　深入开展资源整合和业务协同。主要表现在以下几个方面:一是积极开展外部资源整合,顺利完成万特公司增资扩股引进战略合作者项目,丰富了公司经营资质,扩大了公司营销网络,巩固并提升了公司在广东地区的医药商业地位。

　　二是主动加强与集团各海外机构及医药板块内部资源的业务协同,在相关领域优势互补、深入合作。三是积极开展内部各经营单位之间的协同协作。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2012年EPS为0.71元,0.95元,按照前一交易日股价19.35元计算,对应的动态市盈率为27倍和20倍,估值合理,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)新药品的推广低于预期2)成本持续上升的风险。