三九医药：3季报业绩符合预期，转让三九连锁聚焦主业

三九医药前3季度业绩符合预期，盈利质量进一步提升。收入和净利润分别同比增长18.6%和34.8%，实现EPS0.51元，基本符合我们预期的0.53元。

医药工业增长20%，带动毛利率上升3.5个百分点，期间费用率同比下降0.5个百分点，净利率同比提高1.8个百分点。存货周转天数82天，同比大幅下降40天，原因是子公司房地产项目去年第4季度才确认收入结转开发成本。

感冒灵、三九胃泰和参附注射液等多个产品增长快速。受麻黄碱事件机遇和流感疫情刺激，核心产品感冒灵销售收入同比快速增长35%，4季度进入销售旺季，预计全年收入将超过9亿元。三九胃泰、参附注射液和免煎中药销售收入分别同比快速增长30%、20%和40%。皮炎平和正天丸保持稳健增长。

独家产品三九胃泰和正天丸进入基本药物目录，拓展基层医院新终端。这两个产品兼具产品竞争力和营销竞争力，之前在医院销售少，09~2011年将借基本药物目录机遇广覆盖进入基层医院，新拓展销售终端。公司已组建独立的销售队伍，专攻基层医疗市场，目前队伍人数不到100人，计划明年扩充到200人左右。同时，三九胃泰原为医保乙类，进入目录后报销比例大幅提高，未来3年有望实现30%增长。虽然三九胃泰最高零售价下调9.1%，正天丸下调6.7%，但对公司出厂价影响很小，目前出厂价与零售价仍有20%~30%的空间。美中不足的是，三九胃泰和正天丸在三九医药工业收入中占比仅8%和4%，对公司利润影响有限。

转让汉源三九和三九连锁，聚焦主业。继转让汉源三九议案通过股东大会后，公司昨日再发公告拟转让三九连锁100%股权，逐步聚焦医药主业。3季度末公司账上现金16.5亿元，正在洽谈并购对象，丰富OTC产品线。

维持业绩预测和“审慎推荐—A”评级。预计09~2011年净利润同比增长32%、31%和26%，实现EPS0.68元、0.89元和1.12元。我们十分认同公司“以营销带动研发和生产、以市场和客户为导向”的价值创造战略，公司凭借敏锐的市场营销，通过收购潜力新产品来充实产品线，能保持持续较快增长，我们维持“审慎推荐—A”评级。(腾讯财经)

华润剥离三九连锁三九医药改名表决心

上月底，国资委将医药定调为华润集团的主业之一，华润集团为了加快医药板块在香港的上市进程，近日在北京产权交易所转让三九医药连锁100%的股权，中投顾问医药行业研究员郭凡礼指出，华润集团急切想转让三九医药连锁是为了在2年内在香港上市扫清障碍。

中投顾问医药行业研究员郭凡礼指出，而就在前几天，三九医药发布公告称公司的名称将由“三九医药股份有限公司”变更为“华润三九医药股份有限公司”，华润医药预期将于2012年前赴港上市，因此，剥离三九医药的不良资产势在必行。

而所谓剥离三九医药的不良资产其实就是指甩掉三九医药连锁这个包袱，三九医药连锁是三九集团的核心企业之一，曾提出创建中国连锁药店第一品牌的目标，辉煌时业务遍及15个省份，但07年底，三九集团从央企降级成华润集团全资子公司，而三九医药由于资金链断裂和历史问题使得三九医药连锁陷入经营困局，于是三九医药连锁就成了众矢之的。

郭凡礼指出，从06年开始，三九集团拍卖三九医药连锁1710万元，但由于各种原因最后流产，之后该股权进行二次拍卖，拍卖金额大幅下降至400万元，但仍然流产，而这次是三九医药第三次拍卖三九医药连锁，价格更是大幅缩水，可以看出三九医药急切想剥离不良资产的决心。

中投顾问发布的《2009-2012年中国医药行业投资分析及前景预测报告》指出，华润入主三九医药后，确定了品牌OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药四大模块业务，而此次出让三九医药连锁，表明三九医药进一步剥离非优质性医药资产，专心向主业靠拢。

中投顾问产业研究中心资料显示，10月28日，国资委发布通知要求华润集团进行主业调整，在原有三大主业基础上增加医药生产及贸易、技术研发与服务，至此，华润集团的主业将涉及到四大领域，分别是消费品制造、地产、基建设施以及医药生产及贸易。(中投顾问)

三九医药价值严重低估

新三九：华润入主三九之后，公司财务费用大幅降低，并确立了聚焦医药主业的发展战略。公司四大业务板块定位清晰，治理结构完善，与国有企业僵化的管理体制形成了鲜明的对比。

OTC业务：OTC业务是医药工业的主体，增长快于OTC市场的增长速度，品牌能力和营销能力是公司最为核心的竞争能力。公司OTC产品线完善：受伪麻黄碱事件及甲流的刺激，感冒灵上半年增长40%，占感冒药市场第一名；皮炎平占外用皮肤病用药第二名；独家产品三九胃泰、正天丸进入基本药物目录。

中药注射剂：中药注射剂正成为OTC之后支撑公司高速发展的另一支柱，在中药注射剂现行医保甲类目录的3个独家品种中，三九拥有参附、华蟾素2个品种，且分别切入心脑血管和抗肿瘤这两个中药注射剂最大的领域，增长空间巨大，在扩展版基本药物目录以及09版的医保目录中，这两个品种均有望作为独家品种入选。

免煎中药：我们认为免煎中药与5年前的中药饮片一样具有极为广阔的市场空间，公司是免煎中药的五家生产企业之一，处于行业龙头的地位，08年增长64%，目前配方颗粒仅覆盖了极为有限的一部分市场，在国家大力扶持中医药发展的背景下，具有很大的发展潜力。

盈利预测与估值：我们预测三九医药09年、10年、11年的EPS分别为0.68元、0.86元、1.06元。鉴于公司四大业务板块的高速增长及较低的估值水平，我们给予其六个月25.8元的目标价，对应10年市盈率为30倍，相对于当前的股价尚有28.1%的上升空间，给予“买入”投资评级。

风险提示：OTC市场的增长可能慢于医药行业整体的增速。